P/E-tal

Antalet gånger som börsvärderingarna värderar bolagsvinsterna (P/E = Price/Earnings) har över tiden varierat. Dels på grund av räntan, dels på grund av vinsterna, dels på grund av förväntande vinster. Stabila bolag med normal tillväxt har legat runt femton gånger förväntad årsvinst historiskt. Ner mot tio har ansetts lågt och upp emot tjugo har ansetts högt.

Värdera ett bolag gånger ett antal förväntade vinster tar sitt ursprung i att ett bolags värde är summan av alla framtida diskonterade kassaflöden (i praktiken dess vinster, även om det inte riktigt behöver vara helt sant ur bokföringssynpunkt). Desto högre värdering av nuvarande vinst, eller förväntad vinst det kommande året eller åren, ju högre förtroende har bolaget att de faktiskt kommer generera dessa vinster. Omvänt gäller att om framtida vinster värderas lågt har alltså marknaden uppfattningen att framtida vinster eller ökning av vinsterna inte är lika sannolika.

Exakt varför ett bolag har en viss värdering, förutom tesen om förväntade vinster är generellt sett svårt att säga eftersom det finns så många parametrar att ta hänsyn till. Värderingen landar i snittet av hur marknaden ser på de här parametrarna. Långsiktigt är det alltid intjäningsförmågan och förmågan att öka den som styr, men det är på lång sikt.

För yngre bolag med väsentligt högre förväntad tillväxt har vinstmultiplarna varit betydligt högre även historiskt. Oavsett vad som anses högt eller lågt kan vi konstatera att år 2021 har vi höga värderingar, relativt sett. Exakt vad det innebär är däremot svårare att spekulera i. 

P/E-tal över tid. Källa: Multpl.com

Värderingsnivån, enligt Schillers mätning, ligger vi idag på en nivå som vi de senaste åren endast sett i samband med it-bubblan runt år 2000 samt i slutet av 1920-talet. Å andra sidan har vi aldrig någonsin haft så låga räntor som vi har idag vilket nästan per automatisk ger högre värderingar. Lägger vi sedan till de enorma kapitalflöden som skett och fortsatt sker till aktiemarknaden är högre värderingar i sig inget konstigt.

Vad detta innebär för fortsatt uppgång eller förestående nedgång är som vanligt mindre intressant att spekulera i, eftersom min gissning varken kommer vara bättre eller sämre än någon annans. Kanske kommer det ske en normalisering så småningom, men om den sker nästa månad eller nästa årtionde vet vi inte, därmed onödigt att helt stå utanför aktiemarknaden i väntan på lägre värderingar.