Multipelarbitrage

Vinstmultiplar går ut på att värdera ett bolag med x gånger aktuell, eller förväntad, vinst. Hur många gånger vinsten som bolaget skall värderas till kan bero på en rad olika faktorer. På börsen har man historiskt pratat om multiplar på 10-15 för någorlunda mogna och stabila bolag. Tillväxtbolag kan ha en betydligt högre värdering och förhoppningsbolag som inte gör vinst i nuläget kan antingen ha en negativ multipelvärdering (alltså x gånger förlusten) men samtidigt en skyhög värdering på förväntad vinst längre fram. En multipel på mellan 30-100 är inte ovanligt, tanken är sedan att bolaget skall öka vinsten snabbare de kommande åren än aktiekursen. På så vis minskar vinstmultipeln.

Det som jag specifikt tänkte skriva om här är det som ibland kallas för multipelarbitrage. Alltså att en vinstmultipel för ett bolag kan ändas enbart på grund av vem som äger det, eller om det t ex går från att vara onoterat till noterat. Det handlar alltså om att genomföra en strukturell åtgärd som närmast garanterat ger en högre vinstmultipel, även om inget i bolaget eller dess marknad ändras. Därav arbitrage. 

Fenomenet är ofta aktuellt när ett onoterat bolag noteras eller köps av ett riskkapitalbolag.

Om vi börjar med ett onoterat bolag. De värderas i nuläget med en vinstmultipel på fem gånger vinsten. Låt oss anta att varje aktie är värd 50 kr.

Bolaget köps upp av ett riskkapitalbolag och när bolaget värderas i riskkapitalbolagets portfölj är plötsligt samma bolag istället värt 10 gånger vinsten. Ett bolag som kontrolleras av ett riskkapitalbolag kan då närmast per automatik värderas högre. En form av arbitrage. När bolaget är i riskkapitalbolagets ägo anses bolaget ha bättre förutsättningar för att utvecklas. Kanske för att ett riskkapitalbolag inte sällan gör förändringar för att just förbättra den kommande vinsten och/eller tillväxten. Aktiekursen står nu i 100 kr.

I nästa steg, vilket även kan ske utan att ett riskkapitalbolag är inblandat, noteras bolaget. Noterade bolag anses närmast per automatik ha en högre värdering eftersom det genom att vara noterat har tagit sig igenom ett nålsöga av kontroller och uppfyller en högre grad av transparens. Samtidigt blir aktien också mycket mer likvid vilket kan bidra till en högre värdering. Ägarna kan lättare sälja aktierna om köparna är finns tillgängliga på en daglig marknad. Plötsligt kan alltså samma bolag, utan att det egentligen, har hänt något vara värderat till 15 gånger vinsten. En aktiekurs på 150 kr.

Ett riskapitalbolag som då köper ett onoterat bolag och sedan gör en exit har då fått 200 % avkastning enbart genom multipelarbitrage som är uppnått genom att man gjort handeln enklare i bolaget samt ökat transparensen genom ett antal kvalitetskontroller i noteringsprocessen. Det ger ett ganska bra utgångsläge för riskkapitalbolaget. Till detta kan vi sedan lägga en rad olika åtgärder plus att man kanske arbetat med hävstång (belåning) i bolaget under ägandeperioden för att snabba på tillväxtmöjligheten.

Oavsett så ger multipelarbitraget en enorm skjuts till vinsten som riskkapitalbolaget gör på affären genom att egentligen bara köpa bolaget och sedan notera det. Väldigt förenklat så klart, men ändå väldigt intressant.